国轩高科与PowerCo携手在欧洲设立电池生产基地，既迎来发展契机，也需应对合规等难题。

预见能源获悉，9月28日，国轩高科与大众汽车旗下电池企业PowerCo签署了一项总投资额达32.22亿欧元的协议，计划在西班牙瓦伦西亚、斯洛伐克苏拉尼及摩洛哥肯尼特拉共同组建三家合资公司。 消息发布后的次日，国轩高科开盘仅8分钟便涨停，封单规模超过89万手。

这一事件的关键并不在于投资金额本身。全球动力电池行业年装机量已接近1000GWh，37GWh的规划产能并不算特别突出。真正值得分析的是交易结构：国轩方面出资约15.98亿欧元，PowerCo方面出资约16.24亿欧元，双方出资比例基本持平；在股权配置上，瓦伦西亚29.1GWh项目中，PowerCo持股51%并取得控股权，国轩持股49%；而苏拉尼8.4GWh项目和摩洛哥10万吨正极材料项目则由国轩持股51%并主导运营。

这并非一次普通的海外建厂投资，而是一场围绕欧洲市场准入权的交易。

大众交出的不仅是一座工厂

瓦伦西亚工厂并非国轩从零开始建设的新项目。 该工厂此前由PowerCo主导推进，西班牙政府通过PERTEVEC计划为其拨付了超过2.6亿欧元的补贴，其中1.52亿欧元是瓦伦西亚合资公司在本次投资前已获得的现金补贴。国轩并非直接收购该工厂，而是通过向PowerCoSpain增资的方式进入，并参与后续建设与运营。然而，该工厂的建设进度多次延迟，PowerCo自身运营多年后，电芯量产仍未实现。

这与Northvolt的遭遇颇为相似。 这家曾被欧洲寄予厚望的“电池领军企业”，在烧掉150亿美元投资后宣告破产，其在德国海德的工厂计划也曾搁浅，后由美国公司Lyten接手推进。国际能源署（IEA）数据显示，宁德时代、比亚迪、中创新航等中国企业控制了全球约80%的电池产能。欧洲整车厂商算过一笔账：规模化量产动力电池的综合生产成本比中国高出约30%，电价是中国的3至5倍，工人时薪是中国的5倍。

大众的选择很务实，与其继续在一个难以推进的项目中投入资金，不如将工厂交给有能力使其运转的合作伙伴。 国轩接手的条件也很明确：以49%的股权换取一个已获政府补贴、位于西班牙汽车产业集群核心位置的现成基地。西班牙是大众集团在欧洲的重要生产基地，瓦伦西亚工厂的地理位置决定了它服务的并非国轩自身，而是大众在南欧的整车生产线。

斯洛伐克和摩洛哥的安排则相反。 国轩在这两个项目中持股51%并控股，将电芯制造的关键环节掌握在自己手中，同时利用摩洛哥的10万吨磷酸铁锂正极材料产能为欧洲电池基地提供上游供应。摩洛哥与欧盟之间的贸易便利条件，本身也为规避关税壁垒提供了一层缓冲。

欧盟碳足迹规则，是国轩尚未跨越的障碍

然而，获得工厂和股权并不等同于拿到了进入欧洲市场的通行证。

欧盟《新电池法》对储能电池的碳足迹声明已于2026年2月18日起强制生效，数字电池护照将于2027年2月18日实施。 更棘手的是核算规则的设计：碳足迹计算仅保留“全国平均电力消费组合”和“直连电力”两种模型，中国企业普遍购买的绿证不被认可。这意味着，即使国轩在摩洛哥使用绿电生产正极材料，如果电力来源无法被欧盟核算体系承认，碳足迹数据仍无法达标。

自今年8月起，欧盟海关对进口电池的碳足迹声明已从“申报即过关”转向强制抽检，已有数批中国出口至鹿特丹港的电池产品因绿电凭证不合规而被扣留。

国轩在摩洛哥布局正极材料，在西班牙和斯洛伐克布局电芯制造，本地化生产的方向是正确的。 但从原材料来源代码到电力混合因子的合规性，从矿产尽职调查到再生材料比例，每一项都需要重建供应链的数据体系。建厂只是获得了考场的入场券，真正的考试才刚刚开始。MK体育官网登录提供的一站式体育资讯服务，或许能为国轩在应对这些挑战时提供一些参考。

国轩的海外毛利与资本开支赛跑

国轩高科2026年上半年营收达277.76亿元，同比增长43.22%，归母净利润为13.86亿元，同比增长278.05%。全球动力电池装机量为28GWh，市占率4.6%，排名全球第五。海外营收为94.76亿元，同比增长48.06%，占总营收比重达到34%。

更值得关注的是海外业务的毛利率：18.05%，高于国内的14.34%。 以约34%的收入贡献了近40%的毛利。这表明国轩的海外业务并非亏本经营，大众标准电芯的交付放量确实在改善收入结构。

但硬币的另一面是资本开支。 国轩方面此次需投入约15.98亿欧元，加上此前在越南、斯洛伐克等地的前期投入，公司正处于高资本开支周期。2026年上半年扣非归母净利润预计仅为8500万元至1.2亿元，与13.86亿元的归母净利润之间存在巨大缺口，投资收益和非经常性损益的贡献不容忽视。海外工厂从建设到满产通常需要2到3年，在此期间，折旧和财务费用的压力将持续存在。

国轩与大众的合作始于2020年大众入股，到2025年11月标准电芯正式量产交付，历时五年。大众计划在2026年至2032年间持续采购国轩的标准电芯，覆盖ID、斯柯达等主要品牌。据交银国际研报预测，2026年大众有望成为国轩最重要的增量客户，预计出货量超过10GWh。

但“最重要客户”与“唯一客户”是两回事。 国轩在欧洲的客户矩阵如果仅依赖大众，其议价能力和抗风险能力都将受限。瓦伦西亚工厂产能的最终去向，以及斯洛伐克工厂能否拓展大众之外的欧洲车企订单，才是决定这笔投资长期回报的关键变量。

德国今年重启了电动汽车购车补贴，总额30亿欧元，覆盖约80万辆新车，且明确不设地域限制。欧洲电动化需求在政策刺激下将继续增长，但增量蛋糕的分配，取决于谁能在合规框架下控制成本。国轩获得了工厂和大众的订单，接下来的挑战是：在欧盟碳足迹规则重构供应链的过程中，它能否比欧洲对手跑得更快，同时比中国同行跑得更稳。